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安信证券–南方航空:受益需求回暖与汇兑收益,Q3扭亏为盈【公司研究】

原标题:安信证券–南方航空:受益需求回暖与汇兑收益,Q3扭亏为盈【公司研究】 来源:金融界

事件:南方航空公告2020年三季报:前三季度公司实现营收653.50亿元,同比-44.0%;实现归母净利润-74.63亿元,同比-283.0%,扣非归母净利-78.16亿元,同比-317.1%。其中,Q3公司实现营收263.86亿元,同比-39.70%;归母净利润7.11亿元,同比-70.2%;扣非归母净利润6.02亿元,同比-72.2%。

Q3国内客运需求快速恢复,单位收益同比下滑。2020Q3公司总体/国内/国际/地区ASK增速为-33.30%/-6.18%/-91.70%,RPK增速分别为-40.53%/-15.82%/-94.13%,客座率分别为74.58%/75.23%/59.05%,同比-9.08pts/-8.62pts/-24.53pts。从单季度需求角度看,Q3国内客运需求快速恢复,Q3国内RPK同比-15.8%,降幅环比Q2大幅收窄31pts;国际RPK同比-94.1%,降幅环比略微收窄2pts,国际需求仍处低位。从收益质量来看,我们测算Q3单位客公里收益为0.43元,同比-17%。

QQ33低油价助推燃油成本下降,财务费用大幅下降。Q3布油均价42.75美元,同比-31.1%,我们测算公司航油成本同比-50%。Q3公司单位ASK营业成本同比+4.3%(同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致),环比-21.8%(飞机利用率提升,运营成本摊薄);费用端,Q3公司综合费用率为7.4%,同比降8.6pts/环比降13.9pts,其中公司财务费用受益于人民币升值产生的汇兑收益,同比大幅下降117%。

货运持续增厚盈利,汇兑收益显著,QQ33公司扭亏为盈。上半年公司货运实现净利22.1亿元,去年同期亏损1800万元,预计Q3航空货运持续贡献利润。Q3人民币兑美元升值3.8%,我们测算Q3公司汇兑收益22亿元。Q3公司扭亏为盈,实现归母净利7.1亿元,我们计算扣非扣汇后核心净利润为-11.07亿,而Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元,Q3环比减亏18亿元。近期民航持续复苏,国内线公司9月RPK同比增长1.6%,客座率环比提升4.6pts至78.5%;国际线部分地区逐步放开,关注公司持续经营改善。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求持续提升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为-89.9、44.4、73.5亿元,对应现股价PE为-9、19、12倍,维持“买入-A”评级。风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。

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